投資要點

2015年一季度業績同比增長1.68%,低于市場預期:公司發布2015年一季報,一季度實現營業收入22.61億元,同比下降5.41%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.02億元,同比增長1.68%,對應EPS為0.30元;扣非后凈利潤2.89億元,同比增長2.11%。公司一季報業績低于市場的預期。

收入首次出現下降,主要受宏觀經濟增長放緩影響。今年一季度收入22.61億元,同比下降5.41%,為公司上市以來首次出現下降,主要還是因為今年宏觀經濟增長壓力特別大,公司下游基本是跟宏觀經濟休戚相關,過去幾年已經連續超越行業增長。

一季度毛利率同比提升2.53%至33.53%,期間費用率有所增長。公司2015年一季度毛利率同比增長2.53個百分點至33.53%。銷售費用1.32億,同比減少1.94%,銷售費用率5.84%,同比增加0.21%;管理費用1.83億,同比減少0.87%,管理費用率8.10%,同比增加0.37%;財務費用0.37億,同比增加134.85%,財務費用率1.64%,同比增加0.98%,主要因銀行存款下降導致利息收入減少,同時歐元匯率下跌匯兌損失增加。

存貨、預收款同比增加,經營活動現金流較好。預收款1.64億,同比小幅增長9.01%,較期初增長33.60%。

應收票據16.65億,同比減少14.95%;應收賬款23.55億,同比增加11.57%。存貨13.15億,同比增加13.08%。經營活動現金流為凈流入1.48億,較去年凈流出2.34億現金流大幅改善,主要因公司根據經營形勢適當調整了結算政策。

工業4.0核心標的,能源互聯網基礎較好,將受益電改政策落地,看好公司在能源互聯網和售電側的發展潛力。公司將智能制造列為三大核心戰略之一,積極參與中國制造2025規劃。未來公司將有序推進機器換人工程,推動信息技術和工業自動化的融合,推進數字化、智能化;搭建線上與線下供應鏈互動平臺;建立大數據分析體系。中共中央和國務院下發了《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》,鼓勵社會資本投資成立售電主體,允許其從發電企業購買電量向用戶銷售。正泰電器(0.00,0.000,0.00%),在電工裝備領域耕耘30年,作為浙江最知名的民營企業,正泰集團運營的光伏電站超過1GW,未來或將有機會參與售電環節,看好公司在配售電側的發展潛力。

通過并購積極開展外延擴張,后續期待更多在新能源(2217.11,28.900,1.32%)、新材料、工業自動化等領域的戰略布局。正泰電器2010年初上市募集約25億資金,2011年發行可轉債(1.00,0.000,0.00%)15億,一直維持等額現金近40億的優良財務基礎。

2012年6-9月,開始在外延收購上有過一連串的動作,包括先后從正泰集團現金收購建筑電器、儀器儀表業務,后續給上市公司帶來了較高的增長,同時出資收購控股新華控制70%股權,切入自動化控制領域。

其后盡管公司一直有著外延并購的戰略和考慮,投資部門也一直在找尋項目,但是一直沒有大項目落定。公司在14年12月到今年1月,連續三筆并購積極拓展業務領域,先后收購新馳能源、江蘇綠城、達人環保,布局石墨烯材料、新能源汽車充電樁、環保領域。后續公司在智能電氣、工業自動化、智能制造、新能源、新材料、儲能、智能家居等新興領域,都可能再次進行戰略并購,掌握前沿技術,為未來布局。

盈利預測與估值:我們預計2015-2017年EPS分別為2.18/2.60/3.11元,同比增長20/19/20%,考慮到正泰在低壓電器領域的品牌地位、諾亞克新品牌開始放量、公司海外銷售增長迅速、同時公司開始戰略布局新能源、新材料、電動汽車充電領域,積極打造電商平臺,給予2015年25倍PE,維持目標價55元,維持買入評級。